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本书主要介绍可转债基本知识，讲解可转债不同于普通企业债的特点，区别于股市的独特交易规则，投资可转债的盈利模式、获利机会、套利空间及存在的风险，帮助投资者认识和了解可转债，正确把握可转债的投资和套利机会，控制投资风险。

目 录

章 可转债，到底是债还是股

节 认识可转债 / 2

一、什么是可转债 / 2

二、可转债的出现 / 3

三、可转债的再度兴盛 / 4

第二节 可转债的属性及优点 / 5

一、可转债的属性 / 5

二、可转债的投资优势 / 6

三、影响可转债收益的因素 / 7

第三节 可转债的获利模式 / 8

一、到期收取本金和利息 / 8

二、转股获得股票上涨收益 / 9

三、利用规则套利 / 9

四、像炒股一样赚取差价 / 11

第四节 可转债投资常用术语 / 13

一、正股、纯债、转股、套利 / 13

二、正股价、转股价、转股价值、转债价格 / 14

三、回售、赎回、有条件赎回、强制赎回、到期赎回、下修 / 14

四、强赎触发价、强赎价、回售触发价、回售价、到期赎回价 / 15

五、到期还本价、到期本息 / 17

六、溢价、折价、转股溢价率、纯债价值、纯债溢价率 / 18

七、票息、付息方式、累进利率、付息频次、付息税率 / 19

八、起息日、上市日期、转股起始日期、到期日、摘牌日期 / 20

九、套牢、解套、割肉、踏空、浮盈、浮亏 / 21

十、利好、利空、诱多、诱空 / 21

十一、建仓、补仓、清仓、满仓、空仓、斩仓 / 22

第二章 解读可转债

节 可转债的债券要素 / 24

一、债券面值、期限与票面利率 / 24

二、债券的到期赎回 / 25

三、债券的信用评级 / 26

四、债券的回售 / 28

第二节 可转债的特有要素 / 30

一、转股价格 / 30

二、转股价值 / 31

三、转股溢价率 / 31

四、强制赎回条款 / 33

五、下修条款 / 34

第三章 可转债价值评估

节 从纯债角度分析可转债价值 / 36

一、票面利率与本息构成 / 37

二、久期的长度 / 38

三、可转债本息贴现值 / 38

四、纯债溢价率 / 40

五、可转债的评级 / 41

六、市场利率 / 41

第二节 从转股角度分析可转债价值 / 41

一、转股溢价率评估 / 42

二、转股价值与股性因素 / 44

三、正股价值评估 / 46

四、下修转股价的可能 / 46

第三节 影响可转债价格的其他因素 / 48

一、可转债市值占比 / 48

二、正股价格波动 / 50

三、市场环境变化 / 50

第四节 可转债估值综述 / 51

第四章 可转债交易入门

节 开始可转债交易 / 54

一、开户的基本流程 / 54

二、网络开户 / 56

三、手机开户 / 57

第二节 炒股软件的下载与使用 / 58

一、炒股软件的下载与安装 / 59

二、初次使用炒股软件 / 60

第三节 可转债打新规则 / 62

一、信用申购与市值申购 / 62

二、可转债申购额度与时间规则 / 64

三、市值配售规则 / 65

四、首日报价限额规定 / 68

第四节 可转债基本交易规则 / 71

一、交易时间、数量以及价格 / 71

二、集合竞价规则 / 74

三、T 0交易规则 / 75

四、可转债涨跌幅度规则 / 77

五、交易费用 / 78

六、可转债交易要点 / 78

第五节 可转债的转股操作 / 79

一、可转债转股需注意的问题 / 79

二、通过转股代码完成转股 / 80

三、通过股转功能完成转股 / 81

第五章 可转债底线价值投资攻略

节 底线价值投资基本策略 / 84

一、底线价值的确认 / 84

二、与相对标准设置 / 85

三、市场环境确认 / 86

四、投资安全与仓位 / 86

第二节 可转债低价投资 / 87

一、寻找低转股溢价率品种 / 87

二、的纯债溢价率 / 88

三、低价搜寻策略 / 91

第三节 可转债相对低价投资 / 93

一、寻找次新可转债产品 / 93

二、寻找低于转股溢价率平均线产品 / 96

三、相对低价搜寻策略 / 98

第四节 底线投资策略操盘计划 / 99

一、在股市低位且转股溢价率高企期间建立仓位 / 100

二、转股溢价率走低时逐渐释放仓位 / 103

第六章 可转债套利与博弈操作

节 可转债套利策略 / 108

一、价差套利 / 108

二、时间差套利 / 110

三、规则套利 / 111

第二节 可转债日常套利技法 / 112

一、日常转股套利 / 112

二、抢权配售套利 / 114

三、正股涨停套利 / 120

第三节 可转债强赎套利 / 123

一、可转债强赎套利技法 / 123

二、正股股价冲击强赎线 / 128

第四节 可转债回售套利 / 129

一、可转债回售套利的条件 / 130

二、可转债回售套利的实施 / 132

第五节 可转债下修博弈 / 137

一、可转债下修博弈的要素 / 137

二、可转债下修博弈的实施 / 139

第七章 像炒股一样交易可转债

节 可转债基本看盘方法 / 144

一、如何看可转债分时线、均价线与量线 / 145

二、看分时线的突破 / 146

三、看均价线的支撑与阻力 / 150

四、看盘口数据变化 / 152

五、看量比指标走势 / 154

第二节 K线图基本看盘技法 / 156

一、K线与K线图 / 156

二、K线形态与成交量 / 162

三、K线与均线系统 / 167

四、K线与KDJ指标 / 173

五、K线与MACD指标 / 180

第三节 可转债投机与交易策略 / 186

一、可转债的投机交易 / 186

二、波段交易策略 / 187

第八章 可转债T 0交易策略

节 T 0交易的优势 / 190

第二节 T 0交易的前提条件 / 191

一、对交易者的基本要求 / 191

二、T 0操作标的的选择 / 192

三、T 0操作时间框架的选择 / 193

第三节 T 0交易策略 / 194

一、顺向T 0交易 / 194

二、逆向T 0交易 / 197

第九章 可转债基金投资策略

节 了解可转债基金 / 202

一、可转债基金投资范围 / 202

二、影响可转债基金收益的因素 / 203

三、可转债基金风险分析 / 205

第二节 可转债基金配置 / 207

一、可转债基金配置原则 / 207

二、典型的可转债基金——汇添富可转换债券基金 / 208

三、可转债混合基金——兴全可转债混合基金 / 211

张赞鑫，毕业于河北地质大学，任职于一家国有骨干企业。具有十多年股市实战经验，经历了几轮牛熊行情的洗礼，尤为重视对本金的保护。近年来重点研究可转债，擅长通过综合分析可转债基本面与技术面，制定有针对性的可转债投资交易策略。

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编辑推荐

可转债市场无涨跌停限制、实行T 0交易，有利于投资者在交易中获取收益。投资者可以通过三大策略投资可转债，即底线价值投资策略、套利与博弈策略、投机与交易策略

书摘插图

章

可转债，到底是债还是股

近几年，可转债像被施了魔法一样，迅速火遍整个投资市场。下有保底上不封顶、信用申购、无涨跌停限制、T 0交易等，这些在股市中不能实现的收益预期和交易规则，在可转债市场都可以实现。从某种意义上说，可转债满足了很多投资者的心理需求。然而，真正涉足其中就会发现，天底下没有免费的午餐，任何投资都是有风险的。要想从资本市场获得利润，就需要不断地研究和学习。

节 认识可转债

认识可转债，可以从可转债的定义、出现、发展以及繁荣等几方面入手进行了解。

一、什么是可转债

先来看一下可转债的定义。可转债全称为“可转换公司债券”，是指债券持有人在一定时期内可以按照发行时约定比例或价格将其转换成一定数量公司普通股的债券。

可转债首先是一种债券。不过，这种债券比较特殊。首先，这种债券必须由上市公司发行，非上市公司无法发行可转债。其次，持有该债券的投资者被额外赋予一个选择权。持有可转换债券的投资者，可在规定的时间内将债券按照一定比例或价格转换成公司股票，如此一来，这些可转债投资者就不再是债权人了，而成为了该公司股东。当然，投资者也可以选择不转换股票，继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。

从可转债设计上可以看出，这是一种对投资者非常友好的债券，似乎是一种万无一失的投资品种。然而，在获得一些好处的同时，往往也会失去一些东西，可转债投资也是如此。正常情况下，上市公司如果要发行6年期（可转债存续时间一般为6年）普通企业债券，那么票面利率可能要在5%以上。发行可转债时，这些债券票面利率一般设计为阶梯式，整体上来说利率要大大低于普通的企业债券。比如，龙净环保发行的龙净转债票面利率为“年0.2%，第二年0.5%，第三年1%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2%”，明显低于企业债券市场利率。

在获得转股权的同时，投资者必须要牺牲一部分票面利率。当然，没有投资者是冲着可转债的利息而去购买的，而是为了转股套利或博取可转债价格波动的差价。其实，不仅投资者，就是发行可转债的上市公司，发行可转债的终目的也是让投资者将手中的债券转换为股票。如果投资者没有转股，那么这些企业就需向投资者支付本金和利息，对这些企业来说，这会让自身的现金流受到影响。正因如此，若上市公司的股票价格下跌时，这些公司会通过下修转股价的方式，让可转债投资者觉得转股操作总是有利可图的。

总之，当股票价格走高时，可转换债券的持有者会将手中的债券转换为一定数量的股票。股价下跌时，如果没有套利空间，债券持有者仍可继续持有债券，并获得票面利息。

二、可转债的出现

其实，可转债并不是什么新鲜事物。若将中国内地股票市场从1990年12月19日沪市开门交易算起，迄今已有30年的历史，而可转债出现的时间不比股市晚多少。1992年11月19日，深圳宝安集团就已经尝试发行可转债了，尽管这是一次失败的尝试。也就是说，在中国内地市场上，可转债也是一种出现了将近30年的事物。为何直至近几年，投资者才开始接触到可转债呢？这要先从可转债的发展历史说起。

时间回到1992年，当时国内经济正处于蓬勃发展的历史时期（实质上已经呈现过热的迹象），物价上涨速度很快，银行存贷款利率居高不下。当时三年期存款利息达到9.94%。与此同时，由于股票市场属于新兴事物，市场上可交易的股票数量很少，属于典型的稀缺品，因此股市牛气冲天。

为了缓解借贷成本压力，很多上市公司试图尝试发行可转债。1992年11月19日—12月31日，深圳宝安集团发行了三年期总额为5亿元的可转债，面值为5 000元每张，上市后可拆分为5 000张1元债券，上市标价单位为“张”。每2 500元面值为一手，年息3%，每年付息一次。

发行可转债时，宝安集团股价为20元每股，设置的转股价为25元每股，回售条款规定公司有权在可转债存续期后半年内以2 750元每手的价格回售债券。上市后，可转债直接以7 500元每张的价格开盘，上涨至13 050元每张的天价。此后，由于公司送转股以及整个股票市场下行，导致股价后下跌至2.83元每股。股价大幅下跌，致使绝大多数可转债持有者没有完成转股操作，终企业不得不筹措资金大量回售债券。

由于宝安转债不成功的转股经历，使得可转债市场一度沉寂了5年之久。1998年8月28日，吴江丝绸有限公司发行了2 000万元的丝绸转债，宣布可转债市场重新启动。该可转债进入转股期后，开始有投资者陆续进行转股操作，标志着丝绸转债成为只实现转股操作的可转债。

其后，可转债市场重新开始发展起来。不过，1999年7月发行的茂炼转债，又让可转债市场归于寂静。

1999年7月发行的茂炼转债，是由一家没有正式上市的公司发行的可转债。在发行设计上，是独一无二的。按照约定，在公司上市之前，该可转债为纯粹的债券，投资者可按时获得利息。在约定时间内公司上市后，债券持有人可以以一定折扣将持有的可转债全部转换为股票（具有强制性，没有任何选择的空间）。正因有如此吸引人的条款，使得该可转债上市伊始就被热炒，上市首日以130元的价格开盘，被炒到144.22元的高位。其后，由于大股东中国石化的一些原因，导致该公司上市计划搁浅，炒作茂炼转债的投资者亏损严重，债券于2004年7月被公司赎回，茂炼转债也成为只根本无法转股的可转债。

其后，随着可转债相关制度的不断完善，可转债市场逐步稳定下来。

三、可转债的再度兴盛

可转债的再度兴盛，与2017年证监会出台的政策有直接的关系。

2017年5月，证监会修订并颁布了新的《证券发行与承销管理办法》。在这份修订稿中，对可转债的申购条款进行了修改，从此以后，可转债申购改为信用申购的方法，不需要预先缴纳资金。

由于之前证券申购均需事先缴纳申购资金，这就使得每次申购新股或可转债之前，都会出现资金异动问题（即集中卖出股票或债券，然后用这部分资金申购新股或新债）。采用信用申购后，所有投资者都可以按照限额申购可转债，中签之后再缴款即可。《证券发行与承销管理办法》公布后，股市同步迎来了久违的牛市行情，由于市场上的投资者对可转债兴趣大增，可转债也迎来了发行热潮，证监会批准的可转债发行数量达到了申购制度修改前若干倍。自此之后，可转债日益受到普通投资者的青睐。

当然，可转债价格走势与股市具有密切的关联。2018年股市走熊之后，可转债市场同步沉寂。2019年年初，股市再度上扬，可转债市场也同步兴旺起来。

第二节 可转债的属性及优点

可转债的独特属性和自身具备的一些优点，使其成为投资者眼中较佳的投资标的。

一、可转债的属性

从某种意义上来说，可转债具有债权和期权双重属性，其特点包括以下4个，如图1-1所示。

，债权。可转换债券首先是一种债券。可转债与其他债券一样，有规定的利率和存续期限。投资者可以一直持有可转债，到期后收取本息。当然，可转债的票面利率水平相对较低，持有可转债的投资者获得额外的转股权利后，必然需要牺牲一定的利息。一般情况下，可转债每半年或一年需要支付一次票面利息。

图1-1 可转债的属性

第二，期权。可转债的持有者若将债券转换成普通股票，就变成了公司股东，其享受的权利与其他股东无异。由此可见，持有可转债就具有了这种未来转股的权利，只要在转股期内，投资者就自动拥有这种权利。同时，由于具有期权的性质，往往是距离存续期满的时间越久，期权的价值越大，反之则价值越小。

第三，可转换性。通常情况下，可转债发行6个月后，投资者就可以将债券转换成股票。转换比例为：可转债面值/转股价格。可转债的转股价格是在发行时确定的，可转债成功发行后，若股价大幅低于或高于转股价格，上市公司可能会修改可转债的转股价格。

第四，可赎回或回售条款。当股票价格连续多日高于转股价格一定幅度时，企业可按照事先约定的赎回价格赎回债券。当股票价格连续多日低于转股价格一定幅度时，债券持有者可按照事先约定的回售价格将债券回售给企业。

二、可转债的投资优势

相比普通债券，可转债具有如下3项投资优势。

，保底属性。若股价低于转股价格，债券持有者可以持有可转债到期收取本息。尽管按债券形式收取本息相对较少，但至少不会亏损。不过，若投资者在二级市场购入可转债时，正是价格走高的时段，那么投资者还是有可能出现亏损的。可转债的价格只在很少的时段低于100元，这个100元就是可转债的保底价格。一旦可转债价格低于100元，就会有套利资金入场，将债券价格向上拉升，毕竟可转债作为一种债券，到期后可以获得100元本金加利息收入。当然，若发行可转债的企业出现违约情况，则另当别论。

第二，相对其他债券，可转债拥有获得更高收益的机会和可能，特别是当股市处于牛市行情时，可转债的收益更为可观。正股价格走高时，由于可转债的转股价格不变，持有可转债的投资者就拥有了更为广阔的转股空间，因而可转债的价格就会同步走高。

第三，通常情况下，上市公司发行可转债后，后很少会还本付息，即绝大多数可转债都会转换成股票。若股票价格大大低于转股价格，上市公司往往会通过下修转股价，使债券持有人愿意完成转股操作，这使可转债相比普通债券更具投资价值。正因如此，若股价连续下跌，并即将触发下修条款，往往会有一些资金入场买入可转债，等待发行方下修转股价格。一旦转股价格下修，可转债的获利空间就会重新放大，价格必会重新走高。

三、影响可转债收益的因素

影响可转债收益的因素包括如下6个方面。

，票面利率。前面曾经介绍过，可转债首先是一种债券，且票面利率对可转债价格体系具有重要的托底功能。因此，可转债的票面利率越高，其价值也就越高。

第二，转股价值。可转债的转股价值，是可转债核心的价值要素。通常情况下，市场上发行的可转债的票面金额均为100元，而转股价值就是衡量未来可转债价格波动的标尺。转股价值越高，可转债就越有价值，价格也会越高。

第三，转股价格。相对正股价格而言，可转债的转股价格越高，可转债价格上涨的空间就越小。

第四，正股价格。如前所述，可转债完成转股，才会使其价值化。因而，股票价格走势往往直接决定了债券的收益。与其他债券不同，股票价格会成为影响可转债价格和收益的首要因素。若整个股市进入牛市行情，股票价格自然会随之水涨船高，可转债价格也随之走高。反之，股价则会走低，可转债价格也随之走低。

第五，市场的期望与预期。在很多情况下，可转债的价值并不简单等于转股价格，其中还包含了一定的期权价格。也就是说，当市场预期股票价格上涨时，可转债的价格就会高于转股之后的价值，其中就包含了一定的市场期望。比如，一张可转债计算转股之后的价值为112元，而其股价正处于强势上升期，那么可转债的市场价格就可能高于112元。反之，若市场处于下降趋势，可转债的市场价格可能会低于112元。当然，一旦出现这种情况，很容易吸引套利资金入场。

第六，可转债回售条款和下修条款的设定，会影响可转债的价格走势。回售条款和下修条款有利于可转债持有者，将会提升可转债的交易价值。

前言

可转债：从0到无限的投资品种

（代序）

可转债出现的时间并不比股票晚多少，但大多数投资者了解和熟悉可转债还是近几年的事儿。正是近几年的可转债牛市，使越来越多的上市公司放弃传统的企业债，改为发行可转债。可转债市场的未来发展前景，更加值得期待。

尽管如此，对很多投资者来说，可转债仍是一种新兴事物，特别是它的上不封顶、下有保底机制，以及T 0交易和没有涨跌停板限制等交易规则，让很多投资者对其着迷。试想一下，谁不想投资一种只会盈利而不会亏损的产品呢，况且这种产品还可能产生较高的收益。

在投资领域，曾有过这样一个小调查：如果让你在100%概率获得10万元收益和50%概率获得100万元收益之间做出选择，你会选择哪一项？事实证明，绝大多数投资者都会选择前者，因为前者是实实在在能够获得的收益，后者不可控因素太多，虽然可能获得较高的收益，但也有50%的可能性无法获得任何收益。

进入投资领域的投资者都熟悉一条投资法则：高风险，高收益。即想要获得更高的收益，就必须承受更大的风险。不过，可转债产品可以说打破了这一法则。从理论上来说，当可转债的价格跌破100元的发行价格时，投资者只要持有到期，是不会亏损的（当然需要抛开资金的时间成本）。持有可转债到期赎回，赎回的资金一定是高于100元的，因为持有可转债可以获得一定的债息，虽然债息相对较低。此外，持有可转债期间，若正股股价大幅上升，你还可以将债券转换为股票，以获得更高的收益，这就是可转债收益“从0到无限”的含义。

不过，任何一种投资品种都不会是无风险的，可转债也不例外。若发行可转债的企业退市或破产，则可转债持有人可能会面临相当大的损失，不过这种概率极低。事实上，到目前为止，发行可转债的上市公司因退市或暂停交易导致投资者大幅亏损的情况几乎没有发生过。

可转债本身是一种能够给投资者带来无限想象空间的产品。与其他投资品种不同的是，可转债是一种可以满足投资者多种投资或投机需求的品种，投机者可以做日内T 0交易，喜欢做波段交易的，可以像炒股一样分析可转债的运行趋势。喜欢价值投资的，可以评估可转债的内在价值，然后采取相应的操作。未来，可转债可能会有更多的交易方法被挖掘和使用。

当然，选择越多，投资者需要学习和掌握的知识就越多。要想从一种产品的投资中获利，就必须不断地去学习，去探索，而这个学习与探索的过程注定不是一帆风顺的。

总之，投资的道路上，从来没有捷径。

书籍介绍

本书主要介绍可转债基本知识，讲解可转债不同于普通企业债的特点，区别于股市的独特交易规则，投资可转债的盈利模式、获利机会、套利空间及存在的风险，帮助投资者认识和了解可转债，正确把握可转债的投资和套利机会，控制投资风险。